悼念伍晃榮先生

2008年4月17日一個令人不開心的消息，被網絡界封為神的伍晃榮先生逝世，離開了我們。

不經不覺，在電視上原來我也看了他卅年。是上一代香港人的典範，中學畢業，為揾食入了新聞界，廿四歲在商台採訪東京奧運，由不懂體育成了名體育記者，後來在無線因頻臨被炒，一怒之下創出了為人津津樂道的報體育強烈個人風格，是香港的傳奇，只可惜新一代的香港人因過度被保護，失去了如伍先生般頑強的生命力。

我最深印像的是他退休後，一次和林尚義講波，他問林尚義在水戰時如果他是教練會叫球員怎樣踼，林說就這樣踼，伍聽了後即說如果這樣教波不是很容易，只要在更衣室跟球員說贏波便可以了。別人在林尚義面前肯定不敢說這話，就只有伍晃榮會，而且很好笑。

人生是如此的了，每人總有謝幕時，如古龍所言，重要的是來過、活過、愛過。

連動債

香港的結構性產品，台灣叫連動債，香港阿Q(accumulator 或 I kill you later)出事，台灣也有人投訴連動債。

一般人買東西如果不清楚不會買，就是買一部相機也四處打聽好不好；買連動債却在不了解的情況下投入一生的積蓄。今天看信報的羅耕說常識，說"失敗，未必與學歷或年資有關，往往是缺乏常識所致。"本人絶對認同此話，風險管理也是常識，有人說過，所謂社會科學(Social Science)，nothing more than common sense.

常識是什麼，劉天賜以前在新亞的週會中說過，大學生不要做什麼知識份子，其實要做常識份子。常識要平時積累，多問、多看不同的書才會有的，在現代社會，是不是要求高了點？

Pricing

風險管理的一項重要工作是pricing，許多人都認為pricing涉及許多數學模型，BS model、CIS一大堆公式，所謂火箭專家是指這些。問題是公式歸公式，如何取得市場數據是一大難題。如果市場夠深度，有足夠的買賣，如股票市場的藍籌股，你我都識pricing：成交價便是市場價，不須複雜的模型。然而，像外匯、股票等成熟市場沒人會覺得有錢賺，太透明了，許多銀行家都這樣說。水至清則無魚，不做這些產品，轉到虛無飄渺的東西。什麼Volatility、Credit Derivative 便出籠了。

所謂volatility、default probability，主要是指概率的東西，從來不易量度。請問0.1%的倒閉機率、跟0.2%的倒閉機率有什麼不同？是主觀判斷還真的是計出來的？有人說，是計的。市場上債券的Credit Spread即可反映市場認為該公司的default probability。問題回到這裡：如果市場有足夠深度，參與者夠多，像外匯市場情況，這說法的可信性較高。然而，真正的情況是，Credit spread後面沒足夠的成交支持，據此估計的default probability，會比我主觀判斷的準嗎？

當次按危機發生後，債券市場沒成交，所有credit spread、各種CDS level，都是斷估，強如Markit的各類 Index，也是靠估，利用此等所謂市場數據估出來的所謂mark to market價，比靠估還不如。今日讀Bloomberg news，見了一句話：

"ABX, CMBX, any kind of X you like, are totally uncorrelated to any kind of underlying market," Swiss Re's Aigrain said at the Dubai conference.

一家穌黎世的再保險公司的CEO也說：

"The indices are jsut trading on their own account with no relationship whatsoever to an underlying cash market that's ceased to exist."

Index 本身有買賣，往往和真正的市場分開。市場旺時還會有arbitrage，使兩者一致；在現在市況，可能真的會兩不相干，買賣兩閒的所謂市場價(只是level，不像超市般ready to sell)，你相信它真的是你的問題。

更恐怖的是，文章中說：

Markit doesn't have data on the amount of trading based on exchanges because the transactions happen outside of exchange, or over-the-counter, the company said in an e-mailed statement.

Markit group 的 Head of data products and analytics Kevin Gould在談及有關利用ABX或CMBX指數來估值時說：

"We don't think it's particularly relevant to use the index to value assets. It's a very useful tool for understanding the direction the market is moving in, but it is not necessarily a tool that one should use to value the cash asset itself."

看了以上的說法，作為風險經理，能盲目地相信指數嗎？以百億美元計的資產、銀行的減值都根據這些指數計算，現在說這些指數不可靠，世間還有更荒謬的事嗎？

這就是全球金融市場。

相片

今天再發兩張去年在小樽拍的照片，自己覺得不錯，黃婆賣瓜，自賣自誇。

新鏡頭的效果

星期天六時去試鏡，現在登上來給各位看看。我覺得中間的橙的顏色最好。

失望

昨晚看曼聯對阿仙奴，與上次看車路士對阿仙奴一樣，又是失望而回。

兩場比賽都是阿仙奴佔上風，同樣先開紀錄，但都迅即被扳平，跟著多失一球，以失敗告終。同樣的情形也發生在歐聯對利物浦的比賽上。表面看似不夠運，實際有失敗的理由，阿仙奴前鋒把握力不足，艾迪巴若不能肩負重任，起碼不可靠，雲佩斯不在狀態，但無人可用(艾度達斯華之受傷成了致命傷)，後防也不穩，球員普遍有疲態，這是兵源不足之過。

阿仙奴要三線並行只苦了球員，如果明年不增兵，到季尾仍會有同樣情形發生。如果享利能回歸，對阿仙奴是否好事呢？

張居正傳

近日在新亞圖書館借熊召政所著《張居正傳》閱讀，此書可看性頗高，說的是歷史故事，但穿插了不少有趣味性的東西，各人的神態、性格活靈活現，拿起了書放不下，是近年較少找得到的精彩作品。

明朝是別有特色的皇朝，好皇帝沒多少，怪皇帝特別多，和大臣嘔氣廿年不上朝的萬曆皇帝、當和尚的建文帝、帶兵出征被俘又重奪帝位的明英宗；此朝特別多太監當政，劉謹、魏忠延；又有奸相嚴嵩；又有一怪清官海瑞；又有被屈猛將于謙、袁祟煥、戚繼光；各式各樣，各自各精彩，有空可看看明史。

人說朱鎔基像張居正，張居正任首輔十年站在權力高峰，使明朝中興，但死後家散人亡並險被皇帝開棺戮屍。相比之下，朱先生幸運得多了。