抄到足
2007年8月31日 星期五
2007年8月30日 星期四
新ipod
傳言在下週的macworld Apple會推iPod Touch，一個沒電話功能的iPhone (phone-less iPhone)，Apple的股價昨天也上升了，Apple真的可以點石成金，出什麼產品都是市場焦點。
2007年8月29日 星期三
北水南流：張立先生的看法
今天信報張立先生評北水南來，有其見地，特在這小地方轉述。
張先生的看法很簡單，資金只會向有機會的地方流，現在的投機機會是在大陸，不在香港；內地經濟起飛，在此時期自有其銳氣，有如香港的七、八十年代，而香港已轉入成熟期，會思前想後，不向勇往直前，為什麼內地人不在自己的地方投資，跑來香港？最後的例子是，香港人隨時可炒紐約、倫敦的股票，為什麼散戶不會涉足？只因不熟不做，如此類推，說內地資金會大規模投入本港市場，可能過份樂觀。
要炒一個概念，不需真實的理由，有人信便可。股票市場太多神話，一代一代的股神在一浪一浪的波動中淹沒，也有一代一代的勇者參予市場製造一個又一個神話，有時，這等於買六合彩，勝負與否，不是人的能力，只是機會女神肯不肯眷顧，在適當時候扶你一把。當然，坐在家中什麼都不做是不可能瞥見女神的芳蹤的。
張先生的看法很簡單，資金只會向有機會的地方流，現在的投機機會是在大陸，不在香港；內地經濟起飛，在此時期自有其銳氣，有如香港的七、八十年代，而香港已轉入成熟期，會思前想後，不向勇往直前，為什麼內地人不在自己的地方投資，跑來香港？最後的例子是，香港人隨時可炒紐約、倫敦的股票，為什麼散戶不會涉足？只因不熟不做，如此類推，說內地資金會大規模投入本港市場，可能過份樂觀。
要炒一個概念，不需真實的理由，有人信便可。股票市場太多神話，一代一代的股神在一浪一浪的波動中淹沒，也有一代一代的勇者參予市場製造一個又一個神話，有時，這等於買六合彩，勝負與否，不是人的能力，只是機會女神肯不肯眷顧，在適當時候扶你一把。當然，坐在家中什麼都不做是不可能瞥見女神的芳蹤的。
2007年8月28日 星期二
共產主義
近日忽萌奇想，覺得共產主義可能實現。
當社會生產力不斷發展，各項生產工序不斷自動化，今天說生產流向廉價勞動力地方，很多先進國家的工人失去他們的工作，低技術水平的工人失業，財富慢慢集中到少數人手裹。當機器、電腦進一步使用，落後國家的工人收入改善，人力變得昂貴，用機器取化人大量生產是必然的，但當大部份人失業，財富集中在少數人手時，社會變得不穩定，本來產品是賣給人的，但大部份人沒有錢，有錢人又怎可以賺錢？此時社會主義出場，由國家再分配產品。好了，到了一極端例子，當社會資源豐富至垂人可得的程度，積累個人財富已無意義，即時說，生產力高度發展，會使私有制再沒存在價值。
好了，有了共產主義的物質基礎，人會做什麼？我猜人不再為口奔馳，就會做自己喜歡做的事，如在網上發放影片的種子，發放電子書，這都是無報酬的工作，但很多人樂此不疲，為什麼？只為興趣，如此下去，可以達成共產主義的理想： 各盡所能(為興趣而做)、各取所需(物資太豐富，無謂多取)，這就是共產主義。
各位，有可能嗎？
當社會生產力不斷發展，各項生產工序不斷自動化，今天說生產流向廉價勞動力地方，很多先進國家的工人失去他們的工作，低技術水平的工人失業，財富慢慢集中到少數人手裹。當機器、電腦進一步使用，落後國家的工人收入改善，人力變得昂貴，用機器取化人大量生產是必然的，但當大部份人失業，財富集中在少數人手時，社會變得不穩定，本來產品是賣給人的，但大部份人沒有錢，有錢人又怎可以賺錢？此時社會主義出場，由國家再分配產品。好了，到了一極端例子，當社會資源豐富至垂人可得的程度，積累個人財富已無意義，即時說，生產力高度發展，會使私有制再沒存在價值。
好了，有了共產主義的物質基礎，人會做什麼？我猜人不再為口奔馳，就會做自己喜歡做的事，如在網上發放影片的種子，發放電子書，這都是無報酬的工作，但很多人樂此不疲，為什麼？只為興趣，如此下去，可以達成共產主義的理想： 各盡所能(為興趣而做)、各取所需(物資太豐富，無謂多取)，這就是共產主義。
各位，有可能嗎？
2007年8月27日 星期一
2007年8月24日 星期五
中資銀行次按債券投資
中資銀行昨日公佈業績，披露了次按債券的投資狀況。無可否認，上市後，各大中資銀行的管理水平有所提高，要受市場監督，不能黑箱作業，這是可讚的地方。
我有興趣的是前東家中國銀行在次按投資的情況。
上表是從報章上抄出來，單位是美金億元。估計損失是投資額的10%，損失不會反映在損益表，只會從資本中扣減；百分比是估計損失佔上半年盈利的百分比。如果次按問題就此打住問題不大，但如果下半年惡化，各位請留意本年度盈利能否應付會在資本金中扣減的債券市值。
還有一疑問：中銀北京債券投資組合佔資產的比重約33%，會不會過高？或者，中行是一家投資銀行？
我有興趣的是前東家中國銀行在次按投資的情況。
| 銀行 | 總資產 | 債券投資 | 次按有關 | 估計損失 | 上半年盈利 | 百分比 |
| 中銀北京 | 7,676.17 | 2,552 | 96.47 (3.78%) | 9.65 | 38.8 | 24.87% |
| 工商 | 10,900 | 284 | 12.29 (4.33%) | 1.23 | 54.47 | 2.26% |
| 中銀香港 | 1,342 | | 16 | 1.6 | 9.57 | 16% |
上表是從報章上抄出來，單位是美金億元。估計損失是投資額的10%，損失不會反映在損益表，只會從資本中扣減；百分比是估計損失佔上半年盈利的百分比。如果次按問題就此打住問題不大，但如果下半年惡化，各位請留意本年度盈利能否應付會在資本金中扣減的債券市值。
還有一疑問：中銀北京債券投資組合佔資產的比重約33%，會不會過高？或者，中行是一家投資銀行？
2007年8月23日 星期四
諷刺
最近看扎鐵工人的工潮，工聯會已失去主導權，讓長毛、職工盟、街工等支持工人的抗爭活動。社會上傳來的聲音，要和諧、不要搞對抗。
工人和老闆是不是對立，本來就就是有爭議性的問題，以期權觀念來說，老闆的投資是買期權，所有工資等支出都是期權金，同一期權，當然越少期權金越好。但員工的工作表現，會影響期權的最後payoff，工作表現又與期權金多少有關，如此一個錯綜複雜的關係，就不是“對立”兩個字可以概括，如兩夫妻一樣，你中有我、我中有你。但當僱主無良(在沙士期間，盡見各老細的真面目)，即期權金不合理時，工人只可用罷工、怠工等招數影響期權的payoff來抗爭，世界只能是在此你進我退的情況下取得動態平衡，不是強逼任一方忍氣吞聲來達致和諧。不看資方欺壓勞方的一面，只見勞方罷工便要求他們以和為貴，似乎並不公平。
事情諷刺的是主來代表工人利益的工聯會，在六十年代領導工人向資本家抗爭，爭取工人權益的工聯會，竟會勸工人妥協，弄至現時失去在工潮的主導地位，是不是歷史開了我們的玩笑？
工人和老闆是不是對立，本來就就是有爭議性的問題，以期權觀念來說，老闆的投資是買期權，所有工資等支出都是期權金，同一期權，當然越少期權金越好。但員工的工作表現，會影響期權的最後payoff，工作表現又與期權金多少有關，如此一個錯綜複雜的關係，就不是“對立”兩個字可以概括，如兩夫妻一樣，你中有我、我中有你。但當僱主無良(在沙士期間，盡見各老細的真面目)，即期權金不合理時，工人只可用罷工、怠工等招數影響期權的payoff來抗爭，世界只能是在此你進我退的情況下取得動態平衡，不是強逼任一方忍氣吞聲來達致和諧。不看資方欺壓勞方的一面，只見勞方罷工便要求他們以和為貴，似乎並不公平。
事情諷刺的是主來代表工人利益的工聯會，在六十年代領導工人向資本家抗爭，爭取工人權益的工聯會，竟會勸工人妥協，弄至現時失去在工潮的主導地位，是不是歷史開了我們的玩笑？
2007年8月22日 星期三
Variance Swap
最忙於研究Variance Swap的pricing，在internet 下載了不少paper，看得懂的不多，書到用時方恨少，但至少也知道如何建立一個組合完全是以Volatility作為交易對象，免去gamma之苦，頭寸的建立以Vega和Gamma之關係開始。現正努力看書中，有所成後再在這blog報告。
2007年8月20日 星期一
洩洪
北水自由行成為港股今日大升的一個重要理由。
“負 責 內 地 居 民 投 資 港 股 的 代 理 行 中 銀 國 際 副 執 行 總 裁 謝 湧 海 表 示 ， 內 地 是 封 閉 市 場 ， 放 寬 內 地 居 民 投 資 港 股 ， 可 舒 緩 龐 大 外 匯 儲 備 壓 力 ， 保 障 內 地 居 民 投 資 境 外 及 確 保 資 金 不 會 流 走 。 另 外 ， 新 措 施 仍 有 程 序 問 題 未 解 決 ， 相 信 月 內 可 以 落 實 。”
國家外匯管理局在天津濱海新區試點個人直接對外證券投資業務，主要內容包括：
看了報導，有如下看法：
港股的反覆，直叫人口瞪目呆，什麼計價模型、VaR唔該全部丟在一邊，只能說盡信書不如無書，信信自己的運氣還實際。
“負 責 內 地 居 民 投 資 港 股 的 代 理 行 中 銀 國 際 副 執 行 總 裁 謝 湧 海 表 示 ， 內 地 是 封 閉 市 場 ， 放 寬 內 地 居 民 投 資 港 股 ， 可 舒 緩 龐 大 外 匯 儲 備 壓 力 ， 保 障 內 地 居 民 投 資 境 外 及 確 保 資 金 不 會 流 走 。 另 外 ， 新 措 施 仍 有 程 序 問 題 未 解 決 ， 相 信 月 內 可 以 落 實 。”
國家外匯管理局在天津濱海新區試點個人直接對外證券投資業務，主要內容包括：
- 居民個人可使用自有外匯資金及人民幣購匯直接從事境外證券投資，投資規模不受《個人外匯管理辦法實施細則》規定的年度不超過５萬美元的購匯總額限制。
- 投資通過中國銀行天津分行和香港中銀國際證券有限公司辦理，投資者應在中國銀行天津分行開立個人境外證券投資外匯帳戶，並委託其在香港中銀國際證券有限公司開立對應的證券代理帳戶。
- 試點初期，投資者可投資香港證券交易所公開上市交易的證券品種。
- 人民幣購匯投資的本金和收益可以保留外匯，也可以在開戶行結匯。自有外匯投資的本金及收益如需結匯的，應按照《個人外匯管理辦法實施細則》的相關規定辦理。
- 實行投資者風險自擔原則，業務辦理機構應如實向投資者提示投資風險，同時嚴格內部風險控制，執行有關法律法規，完善信息披露機制，保障投資者合法權益。
看了報導，有如下看法：
- 肥水不流別人田，所有受惠單位，皆為中國銀行轄下機構，包括中國銀行天津分行及中銀國際，與中銀香港無關。即是說只益3988，不顧2388。
- 時間巧合。今次升1208點，部份是上星期五聯儲局減貼現率半厘所致，但星期五香港收市前股市升一千點，是否有人有內幕消息，有大戶在造市？有了北水自由行消息，即使美國沒減息，市也會上，只是未必有一千二百點，但五、六百點跑不了，再加上之前由低位反彈的一千點，不可不說這是大茶飯，是不是有人從中受惠？
港股的反覆，直叫人口瞪目呆，什麼計價模型、VaR唔該全部丟在一邊，只能說盡信書不如無書，信信自己的運氣還實際。
2007年8月17日 星期五
動盪
今天港股大上大落，下午跌近一千三百點，在在收市前大幅反彈，在20387收市，只跌285點；隨後聯儲局減貼率半厘，美股反彈。料後市仍然反覆。
世上無樂土，美國減等於證明次按問題已發展成危機，一旦出手，光是減息是不夠的，要在按揭市場方面下功夫，例如Countrywide Financial Corp不能讓他出事，骨牌效應會帶來非常嚴重的後果。問題雖已發生，但在未惡化前須及早行動，信心一旦失去，神仙也難救。
世上無樂土，美國減等於證明次按問題已發展成危機，一旦出手，光是減息是不夠的，要在按揭市場方面下功夫，例如Countrywide Financial Corp不能讓他出事，骨牌效應會帶來非常嚴重的後果。問題雖已發生，但在未惡化前須及早行動，信心一旦失去，神仙也難救。
星期四
總算到星期四，工作忙是這星期的特色，現在希望星期六能好好睡一覺，此期便不枉辛苦一場了。
明天回公司，將日本銀行涉入次按風暴的名單列出來，看看又有那家銀行在黑名單內。沒事的銀行越來越少，不知明天到那家。
明天回公司，將日本銀行涉入次按風暴的名單列出來，看看又有那家銀行在黑名單內。沒事的銀行越來越少，不知明天到那家。
2007年8月16日 星期四
累
趕了一天，身心疲累，晚上和媽媽吃飯，又遇大雨傾盆，衣衫盡濕，一回家在床上便睡著，十二時醒來還記起要更新這個blog，雖然知道讀者少得可憐，我特對在看這段由一個半昏迷的人寫的夢話的讀者致敬，得閒call我飲茶。
2007年8月15日 星期三
2007年8月13日 星期一
次按危機風險經理備忘
作為風險經理，在是次次按風暴要做的事包括：
現今傳有問題的金融機構，除上期在這Blog提及的以外，還有：
危機中最可怕的是所引發的恐懼(fear)，正如戲院失火，被火燒死的僅為少數，最怕是因恐懼導致人踩人，恐懼本身才是危機的主要風險因素，現在只能做好準備(例如準備流動資金，以備不時之需)，全球金融市場一體化，沒有人能獨善其身，這是全球金融市場脆弱的一面。
- 每天留意事態發展，清楚有那一個領域、那一家金融機構被牽連，如果閣下任職的銀行是其中受影響的一份子，也須留意有沒有其他銀行請風險經理；
- 將受影響的市場因素有匯率(美元下跌、日元上升、澳、紐下跌)，股市(危機加劇，股市下跌)、Credit Spread、利率，換而言之，整個買賣或投資盤均受影響，除日常報告外，另加不同情景及壓力報告，還要準備隨時有高層要你交報告；
現今傳有問題的金融機構，除上期在這Blog提及的以外，還有：
- 二零零七年八月六日American Home Mortgage Investment Corporation申請破產保護令；
- 二零零七年八月十日Accredited Home Lenders宣佈在第一季有六千萬美元損失；
- 八月九日BNP Paribas宣告旗下有三隻基金不再提供估價和贖回服務；
- Goldman Sachs 一隻八十億美元的 Golbal Alpha 對沖基金損失了百分之二十六；
- Citigroup宣佈在七月及八月在信用業務上損失了七億美元；
- 內地金融機構在06年六月底時投資於美國次級按揭債券的金額為1075億美元，較05年增加一倍，中國六家上市銀行在次按的損失可能達6.47億美元，其中中國建設銀行可能損失5.76億美元，工商銀行可能為1.2億美元，交通銀行可能為2.52億美元，招商為1.03億美元，中信銀行為1900萬美元，這裡加起來為10.7億美元，還未算中國銀行在內，所以這數字的真確性有待考證。
危機中最可怕的是所引發的恐懼(fear)，正如戲院失火，被火燒死的僅為少數，最怕是因恐懼導致人踩人，恐懼本身才是危機的主要風險因素，現在只能做好準備(例如準備流動資金，以備不時之需)，全球金融市場一體化，沒有人能獨善其身，這是全球金融市場脆弱的一面。
2007年8月10日 星期五
2007年8月9日 星期四
過老闆關
今天終於可以跟老闆檢討了這半年的工作，也得到他同意我下半年的工作計劃，剩下來要爭取交易室老闆的支持，計劃批準後，以後三年都有事幹，成功的話可能大大改善銀行的工作流程。
工要做，錢要賺，心照開(苦中作樂)，原來最期待的是明天看巴塞。
P.S. 原來今天是離開大記半週年記念，無意中吃了一頓蛇王芬慶祝，現在我才想起，罪過。
工要做，錢要賺，心照開(苦中作樂)，原來最期待的是明天看巴塞。
P.S. 原來今天是離開大記半週年記念，無意中吃了一頓蛇王芬慶祝，現在我才想起，罪過。
2007年8月8日 星期三
Chinese Wall
今天讀報見Moody's決定將評級服務與銷售服務分拆，以維持評級的獨立性。此行動可能說明以往的評級可能有受商業決定左右，在Structural Finance當道的今天，很多投資者都依賴評級作為投資的依據，如果大家對評級機構失去信心，不知金融市場會不會一團糟。
從來金融市場是弱肉強食的地方，強者巧取豪奪，自十九世紀始須監管機構設下種種規限才能有較公平的環境及金融市場，這些干預是否有違自由市場的原則呢？可否讓市場自行調節而不受監管呢？如果答案是否定的，這又是否表明純自由市場是不是行不通的呢？
從來金融市場是弱肉強食的地方，強者巧取豪奪，自十九世紀始須監管機構設下種種規限才能有較公平的環境及金融市場，這些干預是否有違自由市場的原則呢？可否讓市場自行調節而不受監管呢？如果答案是否定的，這又是否表明純自由市場是不是行不通的呢？
2007年8月7日 星期二
忙
昨天下午接電話，今天中午要和老細吃飯，一個月一度，跑不了，這個月因Credit Spread大升，債劵組合mart to market失利，有排解釋，求神拜彿不要有一間i bank出事，又不要出現股災，不然的話風險經理就有很大風險。
2007年8月6日 星期一
國企不滿香港上市要求
今天有報導國企不滿香港上市的要求，有可能減低來上港上市的意欲，本港政府憂慮這會衝擊香港金融中心地位。
上市要求是保障投資者一重要措施，在國際上來說，本港上市要求算低的了，不然Bloomberg不會說要求美國降低上市標準吸引國企到美國上市。本人認為這樣做全是削足就履的行為，目光非常短視，實際上是犧牲長期以來建立的信譽來換取短期利益。此為Reputation risk，當一個交易所的信譽被摧毀，到時真的金融中心地位不保。
香港本來是一隻會生金蛋的鵝，何時變了要人養的鵝？變了國家的負累？
上市要求是保障投資者一重要措施，在國際上來說，本港上市要求算低的了，不然Bloomberg不會說要求美國降低上市標準吸引國企到美國上市。本人認為這樣做全是削足就履的行為，目光非常短視，實際上是犧牲長期以來建立的信譽來換取短期利益。此為Reputation risk，當一個交易所的信譽被摧毀，到時真的金融中心地位不保。
香港本來是一隻會生金蛋的鵝，何時變了要人養的鵝？變了國家的負累？
2007年8月3日 星期五
黑名單
次按風暴發展至今，開始在玩獵巫遊戲，據本日信報投資廣場所引述PIMCO 亞洲總裁兼董事Brian Baker所言，“目前市場正揣測哪些投資者，包括對沖基金及銀行涉足次按市場，有哪些銀行將為這些壞賬作撥備，哪些對沖基金將拋售止蝕。”
好了，至目前為止，據ASW報導，有可能受次按風暴影響的金融機構有：
此外，中國銀行、工行、建行亦涉其中，香港的東亞、永亨則有投資CDO，這些消息陸續有來，各位不愁寂寞。
好了，至目前為止，據ASW報導，有可能受次按風暴影響的金融機構有：
- Bear Stearns Cos (US investment bank)
- Basis Capital Funds Management Ltd (Australian hedge fund)
- Absolute Capital Ltd (Australian Structured-credit fund manager)
- IKB Deutcshe Industriebank AG (German bank)
- Commerzbank AG (German bank)
- Sowood Capital Management (US hedge fund)
- C-Bass (partnership of two mortgage insurers)
- UBS AG (Swiss investment bank)
- Caliber Global Investment Ltd (UK fund)
- Nomura Holding Inc (Japanese investment bank)
此外，中國銀行、工行、建行亦涉其中，香港的東亞、永亨則有投資CDO，這些消息陸續有來，各位不愁寂寞。
2007年8月2日 星期四
2007年8月1日 星期三
次按風暴2
今天Bloomber報導Bear Stearns旗又一基金停止償付，此基金價值美元九億，主要投資在Asset-backed securities，包括mortgage bonds。
現在市場開始有恐慌情緒，一旦失控，投資者從基金抽離資金，對整個金融市場都會有影響，加上近期moody's 和S&P調低對CDO評級(他們的慣常做法)，使債市的Crdit Spread在近兩星期急升。香港銀行一般持有債券都是賺credit spread，而不是看利息，如今Credit Spread急升，所有債券組合都會有損失，如果債券放入AFS的話在年度的income statement看不到影響，但如果這些債券放到Fair Value Option的話，將會影響本年業績。這對香港銀行下半年盈利有多大影響仍是未知數。
這次次按風暴的後果不容忽視，各位交易員及風險經理都要小心。
現在市場開始有恐慌情緒，一旦失控，投資者從基金抽離資金，對整個金融市場都會有影響，加上近期moody's 和S&P調低對CDO評級(他們的慣常做法)，使債市的Crdit Spread在近兩星期急升。香港銀行一般持有債券都是賺credit spread，而不是看利息，如今Credit Spread急升，所有債券組合都會有損失，如果債券放入AFS的話在年度的income statement看不到影響，但如果這些債券放到Fair Value Option的話，將會影響本年業績。這對香港銀行下半年盈利有多大影響仍是未知數。
這次次按風暴的後果不容忽視，各位交易員及風險經理都要小心。